個股跟進: 北控水務(0371) (二)

野村證券(Nomura)原來在8月31日對北控水務出過report, 它解答了大家一些疑問:

野村證券在2011 Aug 31發表的報告: http://report.futu.cn/r-176450

伸延閱讀 – 野村證券 2010-11的水業與環境業的行業報告: http://www.doc88.com/p-77588644742.html

1. 高額的未結算項目 – 主要來自昆明BT三十幾億的款項:

原來已經收了當中的8億元, 如無意外我發文的這一刻已經收到了另外一個8億, 另外, 我們得知的是要到2012下半年才會完全收回款項, 我在上一篇跟進提及過的憂慮算是掃除了

2. 「何時注資?」是最多人關心的疑問, 管理層的回應是:

有機會在2011年底前注入, 如果事成就是2個月內的事, 如果大市擺脫熊勢, 「炒注資」有可能將371股價炒上至歷史高位的3元水平 (這只是我不負責任的亂估), 既然管理層說「有望」在年底注入, 只是2個月, 就繼續賭下去吧 (disclosure: I am long 371)

關於注資, 大摩(Morgan stanley)曾發報告指注入資產盈利達1.9億元, 但我未知這是毛利還是純利, 而最大問題會以何等估值注入。注入的代價暫時知道的是(可能)會以每股1.9788做基準, 低於這個價錢買入, 輸面應該有限吧?

3. 2011下半年前景 與 處理量的增長:

前景相當光明. 兩大盈利來源(BT, BOT, EPC和水務部份)均有望錄得增長, 報告提及1H的recurring earning 達到 263m, 幾可肯定這個數字在2H是有增無減, 在730萬噸總處理量當中只有352萬噸是投入營運, 下半年這個數字應有望達到400萬噸以上, 不過這個就不能預測, 總之公司足足有1倍的增長空間, 我再翻查2011年中報, 處於建造階段既BOT項目產能約1.14百萬噸, 預計大部份預下一年度開始投入, 這1.14m的產能應屬於未投入營運的部份, 對比2010與11年中報的已投入營運處理能力, 2011年較2010年增加155.9萬噸, 以現時北控水務的擴張速度, 預期未來2年內都可以保持以12個月增加150萬噸產能的速度, 還未計及中間有新收購項目的可能。假設水務部份的毛利率水平不變, 預期在12個月後投入營運的產能會比2011 1H提升約50%, 加上大馬EPC項目, 屆時(2012年1H)純利保守估計應該可以同比增加1億元以上(不計算潛在注資影響), 同比增長應在33%以上。至於2011年下半年, 要視乎有多少建造項目入帳, 這個我不清楚, 未能作出推算, 如果2011下半年有更多水廠投入營運, 2012 1H的純利基數又再得以提高。

小結:

個人認為, 因應現時市況, 現價$2的北控水務處於一個中間偏高的位置, 上望空間不算大, 我個人對大市的表現還相當有保留, 基於這個原因, 即使371的基本面非常強勁, 我亦不敢將目標價訂得太高, 此外, 近日去到2元關口已不肯再上, 破關還需要一些動力, 可能是大市氣氛轉好, 或者是如注資/接大單這類的利好, 反而國策激勵市場倒沒甚麼反應, 是力度不夠還是已經price in 了? 我個人是很看重這一點, 至少371的市場不會被打壓。

另外, 期待已久的注資一事, 可能在短期內進行, 既然管理層說過本年底這個日子, 因應市況調整倉位, 去等待這個股價催化劑實現, 是我目前的策略。我的最大持倉就是371, 以我能力有限的監察雷達, 我看不到目前有那些板塊的前景可以跟水務股比擬: 接二連三出台的國策利好; 不像再生能源, 需求是直接來自政府; 不受緊縮的貨幣政策影響; 水價被公認是偏低, 我沒有看過有一種物價是被民眾視為偏低, 營收(甚至是毛利率)有望進一步提升, 至少不用擔心profit margin大跌之虞。

基本面是非常之好, 剩下來就是stock picking。港股我只會選北控水務, 簡單講就是「超班」。市值最大的粵海投資(270), 手握每年必賺二十幾億元的中港供水合約, 在各項財務指標必定比北控水務好, 不過, 股票買的是未來, 而未來就要看「人」, 270的管理層在這些年來幹了甚麼, 再看看371的管理層自買了371的前身上華控股之後, 又幹了甚麼, 以粵海投資的財力, 不用大搞融資都可以支持用北控水務的速度擴張, 不過, 以我有限的理解, 粵海投資志不在發展水務業, 它的目標是地產, 酒店。所以, 水務板塊的基本面如何看好, 應該和270沒太大關係, 直至它顯示決心。至於中國水務(855)都是同類, 一樣是發展地產, 我覺得做地產的就不會喜歡水務業這些回本期長的生意; 中國水業(1129)體積太細, 而且感覺上都不是正經想在水務業發展, 不值得花時間研究。平均成交連一百萬也不夠, 下注的銀碼可以有多大?

北控水務在近年的表現的確不如粵投, 不過估值上已體現市場對北控水務的期望更大, 2011年北控水務的發展我是非常滿意, 管理層的質素我很有信心, 公司的佈局極之全面: 科研技術(在清華有份資助的研究院; 與國際大廠的技術合作); BT、BOT和EPC的項目(大小型工程合約不斷, 大馬EPC項目更是焦點); 發掘收購項目; 都有涉足, 而每個環節都是業界領先。融資能力應是業界之首, 在過去一年多北控水務已在資本市場集資數十億元, 在水務市場, 你的擴展速度視乎你的融資能力。

押注在北控水務的最終極原因, 是我看重的是「人」。成事在天, 謀事在人, 和北控水務同級的至少有首創股份和粵海投資, 但它們都不是最好, 因為它們的團隊(在水務市場上)都不及北控水務好, 我感受到公司的決心, 期待在「十二五」期間北控水務可以飛速發展。

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12 Responses to 個股跟進: 北控水務(0371) (二)

  1. fatlone 說道:

    似乎粵海投資對水務事業有所行動: http://news.h2o-china.com/html/2011/11/1261320398422_1.shtml

  2. 小金仔 說道:

    河套水務集團與北控水務集團落實戰略合作協定啟動盡職調查工作

    近日,為了儘快落實巴彥淖爾市政府與北京控股集團簽署的戰略合作協定,政府副市長、河灌總局局長武銀星帶領總局黨委書記、河套水務集團董事長邱進寶和河套水務集團總經理賈文春對北控集團進行了回訪。雙方在戰略合作協定的基礎上,就北控水務集團與河套水務集團的合作進行了深入討論,並形成了詳細的合作計畫書。
    為了加快推動雙方的合作進程,2011年12月12日北控水務集團派出由各業務部門組成的工作組開始對河套水務集團和黃河西部水業進行盡職調查工作。雙方工作人員就調查內容進行了充分的對接和討論,並按照盡職調查清單準備了資料。按照安排,雙方計畫12月中旬完成盡職調查,在此基礎上形成增資擴股方案,並擬於12月底之前舉行合資公司掛牌儀式。
    合資公司的發展方向確定為打造中國首家“水資源”概念的上市公司,為實現這一發展目標,將公司業務劃分為三大業務板塊:基礎主營業務—全市城鎮及工業園區供水項目;輔助業務—全市濕地恢復與保護工程及其周邊房地產開發、烏梁素海水環境治理及水生態產業發展;戰略核心業務—黃河水權轉換項目。採取夯實基礎業務、延伸產業鏈增加輔助業務、重點發展戰略業務的經營策略。力爭三年在中國境內A股上市。
    河套水務集團與北控水務集團的合作,標誌著巴彥淖爾市政府與北控集團戰略合作正式啟動。巴彥淖爾市憑藉資源和區位優勢與北控集團憑藉資金和技術優勢的合作,將會給雙方帶來新的發展機遇,並期待在巴彥淖爾市企業上市領域實現零的突破,實現互利共贏。

  3. 小金仔 說道:

    12月1日,北京控股集團有限公司黨委書記、董事長王東,北控集團常務副總經理李永成,北控水務集團公司總裁胡曉勇等一行來我市考察,並在當天下午召開的專案合作洽談會上,北控集團與市政府正式簽署《戰略合作協定書》。市委書記何永林、政府代市長段志強、市委秘書長斯慶、政府副市長、河灌總局局長武銀星、政府秘書長李茂龍等出席洽談會。
    冒著嚴寒,考察團一行在武銀星副市長的陪同下,深入河套水務集團所屬黃河西部水業公司、巴彥淖爾市汙水處理廠、永濟永剛渠濕地恢復與保護建設項目等地,詳細瞭解企業運營和專案建設情況。考察團對我市水務體制改革和水務事業的發展表示讚賞,同時巴彥淖爾市良好的經濟社會發展態勢也給他們留下了深刻印象。
    在下午舉行的巴彥淖爾市人民政府與北控集團公司項目合作洽談會上,何永林代表市委、市政府對北控集團來我市投資興業表示衷心的感謝。何永林說,北控集團是北京市大型國有企業,在城市基礎設施建設和水務發展方面成就巨大,本次來我市投資合作,充分顯示了雙方在專案合作上的互相信任。何永林強調,本次雙方合作以河套水務集團公司為平臺,以水務項目建設為切入點,要切實加快我市的基礎設施和民生工程的建設進程。同時,要依託和借助北控集團的強大實力,通過股份制改造,儘快打造河套水務集團公司上市。何永林表示,市委、市政府將盡一切努力,為投資合作提供優惠政策,搞好優質服務,創造優良環境。
    王東在洽談會上說,巴彥淖爾市具有得天獨厚的自然條件和良好的投資環境,北控集團將利用自身優勢,與巴彥淖爾市展開全面合作,把專案建成示範專案和亮點工程,利用集團的產業優勢、資金優勢、國際資源優勢為巴彥淖爾的城市建設、經濟發展、社會和諧做出貢獻。
    市委、政府相關副秘書長,臨河區、市發改委、財政局、經信委、國土局、規劃局、水務局以及河套水務集團公司負責人參加洽談會。
    根據戰略合作協定,未來幾年北控集團將攜手河套水務,在供排水工程項目、引黃城市供水專案、濕地恢復與保護專案和烏梁素海產業園區旅遊開發等方面展開合作,項目實施後將有力提高我市城市生活水準,大大加快我市城市發展的進度。

  4. 小金仔 說道:

    收購洛陽水務集團有限公司40%股權
    (2011 年12 月19 日,香港訊) – 北控水務集團有限公司(「北控水務」或「本
    公司」或「本集團」,股份編號︰0371)透過其全資附屬公司已與洛陽市人民
    政府國有資産監督管理委員會(「洛陽國資委」)訂立股權轉讓協議。繼洛陽
    市產權交易中心及河南省產權交易中心公開掛牌轉讓競買成功,本集團根據
    股權轉讓協議的條款及條件收購洛陽水務集團有限公司(「洛陽水務」)40%
    股權,並須向洛陽國資委以現金支付代價人民幣304,061,640 元。此外,本
    集團將支付金額人民幣150,000,000 元予洛陽水務作爲公司日後企業發展、
    技術進步,以及職工借款和激勵職工的專項資金。
    於收購完成後,洛陽水務將成為本集團非直接擁有40%權益的聯營公司,洛
    陽水務將與洛陽市政府訂立若干特許經營協議、委託經營協議及租賃經營協
    議,據此,洛陽市政府將洛陽水務就其供水、污水處理、中水回用、污泥處
    理及供熱服務業務授出相关特許經營權。
    本集團行政總裁胡曉勇先生表示:「與本公司的發展戰略一致,本集團有意
    通過併購獲取已處於運營階段的大型水務項目。這次收購將為本集團提供一
    個很好的機會增加其水處理能力,以及擴大其他業務範疇的市場份額。」

    • fatlone 說道:

      多謝小金子一連三個消息分享 🙂

      洛陽水務的股權交易早前在中國水網已略有所聞。但股價全無動靜

      希望在稍後時間公司會披露該交易的有關資料, 例如以何等估值收購

      thanks a lot 小金子!

  5. 小金仔 說道:

    廣安經濟技術開發區新橋園區供水廠BOT合同簽字儀式在成都舉行

    12月25日下午,廣安經濟技術開發區新橋園區供水廠BOT合同簽字儀式在成都錦江賓館隆重舉行。本次簽約的供水廠BOT專案,是我市和北控水務集團合作的第二個項目,該項目的實施,將確保新橋工業園區及前鋒工業園區、代市鎮、前鋒鎮等區域的工業及生活用水的需要。
    北控水務集團董事局主席張虹海,執行董事、副總裁侯鋒,廣安市委書記、市人大常委會主任王建軍,市委副書記、市長侯曉春,副市長蔣維君等領導出席簽字儀式。
    2008年10月,我市與北控水務集團簽訂了《新橋化工園區供排水專案投資合作協定》,雙方高度重視,密切配合,已經取得雙贏共進的初步成果,合資組建的廣安北控水務有限公司運行良好,註冊資本由1000萬元增加到3000萬元,第一個合作項目–廣安經開區新橋工業園區汙水處理項目已經取得成功,為廣安建設作出了積極貢獻。
    本次簽約的供水廠BOT專案,是我市與北控水務集團合作的第二個項目,專案總投資初步估算為23469.11萬元,建設內容包括取水工程、泵站、淨(配)水廠、輸水管道(不含本專案配套送水管網)工程、出廠水流量計,進戶總水錶等。專案設計規模為20萬立方米/日,其中:一期工程設計規模10萬立方米/日,二期工程設計規模10萬立方米/日。該項目的實施,將確保新橋工業園區及前鋒工業園區、代市鎮、前鋒鎮等區域的工業及生活用水的需要。目前,該項目的水資源報告、環境評價、土地預審、立項核准已經獲批,征地拆遷安置補償基本結束,將於2012年開工建設。
    王建軍在講話中代表廣安市委、市政府及470萬廣安人民,對簽約儀式的舉行表示熱烈祝賀,向北控水務集團長期給予廣安大力支持表示衷心的感謝,對北控水務集團再次參與廣安建設表示真誠的歡迎。他表示,該專案是廣安發展優勢與北控水務集團戰略決策的完美結合,廣安市將創造環境、提高效率、全力支援、竭忱服務,和北控水務集團一道,努力把供水廠項目建設成為向小平同志誕辰110周年獻禮的優質工程。
    王建軍說,未來幾年,廣安機遇雲集、優勢疊加。廣安將抓住國家推進新一輪西部大開發的重大契機,全面打造川渝合作示範區、西部承接產業轉移示範區和國家級開發區,努力將廣安建成為成渝經濟區的重要增長極、川東渝北區域性中心城市、內陸對外開放的示範視窗,廣安前景美好、商機良多、大有可為,熱忱歡迎北控水務集團繼續關注廣安、支持廣安、建設廣安,與小平同志家鄉人民共創發展輝煌。
    張虹海說,廣安和北控水務集團合作的第一個項目–廣安經開區新橋工業園區汙水處理項目,在建設和運營的過程中,得到廣安市委、市政府和經開區管委會的大力支持,充分體現了廣安高效、誠信、務實的工作作風,雙方前期良好的合作關係為今天新橋園區供水專案的簽約奠定了堅實的基礎,我們將充分利用集團的產業優勢、資金優勢和國際資源優勢,為廣安的城市建設、經濟發展、社會和諧作出更大的貢獻。

  6. 小金仔 說道:

    12月22日,華陽汙水處理廠內,渾濁的污水源源不斷地從華陽城區湧入,經過一系列的“洗禮”後,最終匯成一渠清流,直奔錦江而去。
    目前,華陽汙水處理廠每日處理的污水量為4萬噸,能滿足40萬人的日常生活需要,但由於華陽城區人口不斷增長,從今年年初開始,該汙水處理廠就已經超負荷運行。因此,汙水處理廠的擴容,也成為天府新區建設的重要一環,因為它將直接關係到下游黃龍溪出境斷面的水體品質。
    據雙流縣環保局介紹,華陽汙水處理廠遠期規劃的日處理量為12萬噸,大約能滿足120萬人的汙水處理量。屆時,下游黃龍溪出境的水質,也將比上游流下來的水更清。
    目前規模基本滿足40萬人需求
    12月22日,華西都市報記者在華陽汙水處理廠看到,處理後的污水,從肉眼看,跟自來水幾乎沒有任何差別。汙水處理廠的管理方——北控水務成都華陽中科成污水淨化有限責任公司的總經理任勇劍說,經過處理後的污水,它從肉眼看已經很清澈,甚至能夠養魚。
    現在,華陽汙水處理廠的日處理規模達到每日4萬噸,按照每人每天產生100升污水計算,基本上能夠滿足40萬人每天產生的汙水處理量。任勇劍說,為減小因停電造成的污水超標排放風險,汙水處理廠還專門設置了雙電源。
    未來規模日處理能力擴容兩倍
    在華陽汙水處理廠大門的對面,日處理量4萬噸的二期工程也正在如火如荼地進行之中。隨著天府新區規劃的披露,作為處於天府新區核心區域之一的華陽,人口也因此得到快速增長。任勇劍說,從今年年初開始,華陽汙水處理廠就處於滿負荷運行的狀態。
    在這種情況下,華陽汙水處理廠二期工程已於今年9月動工,明年4月正式投入使用。建成後,依舊能夠滿足新增40萬人的日常汙水處理量。“遠期,華陽汙水處理廠還會建3期工程,日處理量也是4萬噸。”任勇劍說,華陽汙水處理廠的日處理能力,將達到12萬噸。
    淤泥回收可以用來制磚燒水泥
    在二期工程在建的同時,華陽汙水處理廠中水站也在廠區的角落裡同時施工。任勇劍介紹說,華陽汙水處理廠中水站將於2012年初建成並投入使用,屆時每天能生產1000噸的中水,來滿足部分華陽城區的市政用水需要。
    作為汙水處理廠,如何處理每天因汙水處理而產生的淤泥,也是公眾極為關注的問題。“根據1萬噸污水大約能產生幹污泥4噸計算,現在日處理能力為4萬噸的華陽汙水處理廠每天能夠產生16噸的污泥。”任勇劍介紹:“這些淤泥就可以用於生物制肥、制磚、燒水泥、養蚯蚓等途徑。”

  7. Paul 說道:

    公布2011年業績後, 走勢相當差呢…
    請問fatlone兄對北控水務還有信心嗎?

    • fatlone 說道:

      唔好意思 Paul兄, 咁遲先回覆

      希望你無貨在手啦, 如果唔係之前果段硬食十幾%都好傷下

      公司既前景依然無變, 係正面, 確定性高, 但可惜之前既供股將EPS大幅拖低, 而BT項目又未能在如期入帳, 水務項目更唔知點解未能在2H既業績上反映其強勁產能增長, 不過, 既然呢D利潤係好有機會會袋落袋, 即係今日收唔到, 未來都會收到, 我覺得急跌完之後既#371或者係機會, 可惜P/E仍高, 但係相比燃氣股, 17,18倍既#371個人認為比閒閒地廿幾倍既燃氣股值搏, 仲有注資一事根據分析報告表示, 快則會在4,5月期間進行, 母公司注入價係1.92, 如果打算渣長少少, 睇住呢個價做reference出錯機會應不大

      但留意市況, 好似已經弱弱地, 不過#371係公用股可能會有驚喜都未定…

      anyway, 歡迎光臨~

  8. Paul 說道:

    謝謝fatlone 兄的回覆/分析!
    本人於$2.4 左右買入, 持有接近一年了! >_<
    會繼續持有, 希望將來有回報喇!

    • fatlone 說道:

      Paul兄, 客氣!
      #371既基本面係好, 不過估值一D都唔低, 個人感覺, 1.8X係中間偏低既價錢, 注資行動即將展開, 可以一等

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